2015年12月21日

2015 第三季 (Aug to Nov) 投資績效


2015年9月1日

2015 第二季 (May to Aug) 投資績效























1. 這一季中國股市大跌,接著經濟狀況開始有衰退的疑慮。在此狀況下,礦業股不太可能會有轉機。所以先處分了 VALE,再看情況處分 SOUHY 。

和 VALE 比起來,BBL 的管理階層在現金流量方面的管理看起來比較好。過去十幾年,不論是市場衰退或成長,現金股利都能維持成長。目前的管理階層也承諾會維持股利成長的政策。負債比率和信用評等看起來也都還能維持住。所以如果要保留礦業股,應該要保留 BBL。以股利殖利率來說 (目前約 7%),BBL 的股價也是在歷史低點。風險在於,低點之後還有可能有更低點,而鐵礦砂價格不知會維持在這樣的低價多久,太久也是會影響現金流量。

2. 1)這一季新聞報導傳出,在目前中國經濟前景不明的狀況下,北京不會強要地方政府整併產能過剩的鋼鐵廠。而是會透過自由市場競爭的方式,讓鋼鐵業自行整合。避免產生大規模失業的問題。

2) PKX 第二季獲利在鋼鐵價格持續滑落的情況下非常差,估計到明年也不會好轉。韓國母公司的獲利似乎在技術領先的狀況下還能繼續維持,但過去幾年獲利大好時的國外轉投資,現在開始拖累整個集團。新的 CEO 承諾會逐步處分不賺錢的海外投資,但按其計畫需要到 2017 才能完成。

3) 考量上述中國過剩產能還會維持相當長一段時間,而 PKX 雖然是全球技術最好的鋼廠,未來幾年仍然會受到海外轉投資拖累,看起來鋼鐵業或 PKX 本身都不會有轉機,決定全部處分。

3. PCP 在八月被 Buffett 以每股 $235 買下,不過交易要到明年才會完成。

4. 6 月開始台股下跌,到 8/24 全球股市大跌。這段期間提供了很好的買點,但是實際上並未大舉買進。主要是因為從這次中國經濟景氣疑慮看起來,全球經濟復甦的狀況不佳:新興市場受到原物料大跌和美元升值影響,可能陷入衰退;中國經濟景氣有疑慮;歐洲一直都不好,現在靠著 ECB QE 撐住。只有美國看起來還在緩慢復甦中。

這樣看起來,過去五年的股市,不論是台股或美股,實際上都是美國 QE 撐起來的。現在美國要升息了,而復甦的影子在美國以外國家都還沒看到,過去五年靠美國 QE 撐起的股價、PER 或股利殖利率很有可能都還是高估。因此看起來必須要重新評估選股和估價的標準,而不能就過去的名單和估價直接買進:

1) 放棄景氣循環股如礦業股和航運股,至少不要再買進。因為景氣不會很快回來;
2) 優先考慮成長股,如 PEG 低於 1 的股票
3) Blue Chips :用以評估俗價的條件如股利殖利率及PER 要更嚴格。



2015年7月22日

2015 第一季 (Mar to May) 投資績效


1. BBL / VALE

礦業股還是沒什麼起色,不過應該也不會那麼快就轉好。

中國的沿海的小礦商開始有倒閉的消息傳出,但很多成本低一點 (但還是沒有三大礦商那麼低)的中大型礦山,是地方政府或鋼廠自行投資的,這些礦山在地方政府和鋼廠的支援下,可能還可以經營一段時間;畢竟地方政府還有失業率的考量,只要還能過得去,就不要會關起來。此外,雖然海運鐵礦砂到港價格比中國自產的礦砂生產成本低,但考量到運輸到內陸的費用,海運鐵礦砂的價格競爭力就沒那麼強。

三大鐵礦商以外的海外礦商,如澳洲或美國的礦商,在目前的鐵礦砂價格下,應該是沒辦法持續經營。但目前卻又沒有關閉礦場的新消息傳出,可能要繼續觀察一段時間。

除了上述的幾個因素,影響鐵礦砂或礦商股價最主要的因素,是投資人對於中國景氣的預期,畢竟中國是海運鐵礦砂最大的客戶。目前一般的預期是鋼鐵生產的最高峰已過,未來幾年中國景氣可能有下滑甚至陷入衰退的風險。所以對於礦業股的估價就不高。

正面因素:超低的鐵礦砂價格可以逼高成本的小礦商倒閉退出市場
負面因素:小礦商退出市場的速度可能不夠快;中國對於鐵礦砂的需求正在減少,如果整併鋼廠過剩產能,甚至有可能大幅減少

目前的結論:以長期觀點來看,目前的股價和鐵礦砂價格應該是超跌 (因為高成本的小礦商還在生產)。但中短期內來講,並沒有什麼明顯可以轉好的因素。資金可能需要在此停泊相當長一段時間。

2. PKX

中國政府一直把整併鋼鐵業的過剩產業放在嘴上,但實際上一直沒有大動作。生產過剩的鋼鐵持續傾銷到歐美,造成鋼鐵價格大幅下滑。對於 Posco 來說,就算技術再好、生產成本再低,也沒辦法和不計成本生產的中國鋼廠競爭。未來要觀察中國鋼廠整併的進度(或不再整併的進度)。

3. PCP

PCP 看起來股價還是受到油價變動的影響,油價漲股價就漲,油價跌股價就跌。但實際 PCP 與原油相關的收入僅佔營收的一小部分。在市場瞭解到這一點之前,是逐步加碼的好時機。

4. FSLR

太陽能在過去五年成本已經降低了 50%,在陽光充足的地區,其發電成本已經比天然氣發電低 (即便不考量政府補助)。雖然 FSLR 採用的薄膜發電技術並非目前市場主流,但因技術先進,反而是目前各太陽能廠中,唯一獲利狀況及前景比較明確的公司。多晶矽太陽能是目前市場上主流的太陽能發電技術,但在大陸廠商殺價競爭下,相關廠商反而陷入困境。



2015年3月24日

解租屋亂象 陳節如提租賃專法

不知道立委為什麼現在才想到。台灣的租屋完全沒有在管理,什麼樣的房子都可以租,房東也完全不需負任何法律責任或義務。如果參考英國的規定:

- (蘇格蘭)租屋要向市政府登記。未登記就出租房屋是「犯罪行為」
- 房屋必須符合政府訂的瓦斯和電氣安全規定,所以房東通常每年會請人來檢查一次瓦斯、電氣和電線是否安全
- 家具和裝潢必須「防火」
- 房東必須加入政府核准的「押金保障機制」。如果有爭議,押金保障機構會先墊付押金給房客,再向房東求償
- 房客可以上「押金保障機構」的網站查詢房東是否以前就有爭議
- 租約內容、租約長度和租金調整都有規定

這些都可以在英國政府網站上找到:https://www.gov.uk/renting-out-a-property/landlord-responsibilities或 https://www.gov.uk/renting-out-your-property-scotland

立委加油吧!
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http://www.cna.com.tw/news/aipl/201503210174-1.aspx

解租屋亂象 陳節如提租賃專法

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發稿時間:2015/03/21 15:31 最新更新:2015/03/21 15:40
民進黨籍立委陳節如(左2)等人21日在立法院召開記
者會,主張欲解決租屋亂象,應將出租3戶以上的房東
視為營業行為立即適用消保法,並訂住宅租賃專法。
中央社記者溫貴香攝 104年3月21日

民進黨籍立委陳節如(左2)等人21日在立法院召開記 者會,主張欲解決租屋亂象,應將出租3戶以上的房東 視為營業行為立即適用消保法,並訂住宅租賃專法。 中央社記者溫貴香攝 104年3月21日

(中央社記者溫貴香台北21日電)民進黨籍立委陳節如等人今天主張,解決租屋亂象,應將出租3戶以上的房東視為營業行為立即適用消保法,並訂住宅租賃專法。

媒體報導,張姓房東事件戳破租屋市場的險惡瘡疤,陳節如、崔媽媽基金會執行長呂秉怡、德明財經科技大學不動產投資與經營學位學程副教授花敬群等人上午在立法院召開記者會,要求制定住宅租賃專法保障租屋雙方權益,輔導租屋市場正向發展。

花敬群說,租屋市場因政府長期忽視,淪為被政府、產業等不重視的黑市,台灣租屋市場每年創造的產業價值約新台幣1000億元左右,是非常大的產業,卻淪為黑市,在沒有法制化、專業化的經營管理下,這個體系是經濟學所稱劣等財的一個市場。

陳節如建議,出租3戶以上的房東視為營業行為,立即適用消費者保護法,從大專院校周邊優先查核;檢討修訂民國91年制定的租屋定型化契約,明定應記載和不得記載事項。

在制定「住宅租賃專法」部分,陳節如說,法案應完整規範租賃雙方權利義務關係、訂立出租住宅最低屋況品質水準、租屋資訊納入登錄及揭露,並建立房屋履歷制度可公開查詢,針對好房東、好房客、好房屋機型評鑑及推薦。

其他內容部分包括研定糾紛快速處理機制及專責機構,縮短處理時程、相關專業服務與行業扶植,相關證照與行業管理。1040321

2015年3月1日

2014 第四季 (Dec 2014 to Feb 2015) 及全年 (Mar 2014 to Feb 2015) 投資績效






















1. 礦業股 BBL 及 VALE

這一季趁著鐵礦砂價格大跌,增加了 BBL 的部位並買進 VALE。但其實手上還有一大筆礦業基金,整體說起來,放在礦業股票的比重偏高 (overweight)。BBL 和 VALE 以景氣循環股常用的評價方式 PBR 來看,都已經跌破過去十幾年來的低點。三大鐵礦砂不顧價格大跌,反而大幅增產的目的在於逼迫高成本的小礦商退出市場。雖然不知道低點會持續多久,但是在三大礦商仍有獲利的情況下,評估目前已經在低點,再下跌的風險不大。在目前礦業股低點的情況下,贖回礦業基金顯然是不划算,不如再投入一部份資金,期待下半年到明年回升的時候可以彌補一點損失,到時候順便贖回礦業基金。

值得注意的是,雖然三大礦商佔海運鐵礦砂的 70% ,但實際上三大礦商佔全球鐵礦砂銷量僅有 30%。也就是說,有一半的鐵礦砂是在本土透過陸運銷售的。三大礦商的生產成本雖然低,但是加上海運費用,與本土礦商相比就不一定划算。三大礦商的優勢在於鐵礦砂的品質比各國本土礦商要好,鋼鐵廠煉製成本比較低,也比較環保。

2. PKX 也是用景氣循環股常用的評價方式 PBR 來評估,已經跌破 2009 金融風暴的低點。Munger 已經處分了 PKX,從 BRK 的申報資料裡還看不出來 Buffett 是否也處分了。但以目前狀況來看,再跌破低點的機率不是很大,先保留這個部分並伺機加碼。

3. 航運股

中航和裕民短期內似乎看不到轉機。原先的預期是在 2015 下半年到 2016 可能會達到損益平衡,但 2015 上半年情況反而轉差。看起來雖然還沒有好轉的跡象,但以 PBR 來看,其股價已經到了歷史低點,再跌的機會也不大。以股息殖利率來看,中航有接近 3%,裕民有 5%。如果到年中或下半年仍然看不到轉機,且有其他更好的機會就處分,但目前先保留。

3. CBI

2014 下半年油價大跌後,一些相關的股票也都跟著大跌,包含提供石化及天然氣建廠服務的 CBI。其實 CBI 的營收來自原油相關部分很少,只是一般市場的印象是 CBI 和石油上游服務有關。另外 CBI 所購併之 Shaw Group 承建的核電廠延後完工時間 (http://www.reuters.com/article/2013/03/04/utilities-southern-vogtle-idUSL1N0BWHQF20130304),有可能會和承包商 Westing House 及電力公司(Southern Company)有因此所增加成本分攤的法律訴訟。

整體評估:CBI 以 PER 來看股價偏低,值得買進;但 PER 會偏低其實是因為有一些營運上的不確定風險存在,如前述購買 Shaw Group 商譽減損以及 Vogtle 核電廠延後完工增加成本。雖然如此,法律訴訟是營造業常有的事,不盡然 CBI 最後要因此承擔所有增加的成本。自己不是這類營建工程專家,但以公司的規模和營運歷史來看,管理階層應該有能力處理這些問題。

4. WU 在 2014 第三季及第四季獲利開始恢復成長,2015 的展望也不錯。股價的反應很極端,短短幾週內就突破 52 週高點,接近 $20。未來幾季如果繼續上漲,就可以考慮處分了。

5. XIRR

這一季開始用 XIRR 計算投資報酬率,因為資金都是分筆投入,用 XIRR 計算年報酬率,與 S&P 500 TR 或台股報酬率比較較為合理。以 Feb 2013 開始的歷史報酬率來看,我的台股部位年報酬率 19%,美股部位年報酬率 3%。台股部位的表現比股價指數報酬率 14% 要好。美股部位,則因為 2014 投資 Tesco 的損失,比 S&P 500 TR 要差。本年度 (Mar 2014 to Feb 2015)的報酬率,台股部位為 15%,美股部位為 -3%,benchmark 分別為 15% 及 16%。

XIRR 目前並沒有把證券交割戶的閒置資金納入計算。下一步要把閒置資金納進來。但 benchmark 可能就要修改,不能用股價指數報酬來與整體部位投資報酬比較。

6. 目前在觀察的有 NOV 及 PCP

PCP: 其實有 70% 營收來自 BA 或 Airbus 的引擎製造商,只有 20% 與油氣相關。本次下跌是因為大客戶調整庫存及原油下跌影響。商業客機的市場並沒有聽到什麼壞消息,股價很可能是過度反應。

NOV:還要看油價的變化。油價下半年到明年應該就會回升,目前則觀察變化並計算逐步趁低價分批買進。